精明的IBM(NYSE:IBM) 的股东可能已经看到了头条新闻。Kynikos Associates 总裁兼创始人吉姆查诺斯最近在接受 CNBC 采访时声称，这家老化的科技巨头并不像表面上看起来那么有利可图。查诺斯表示，该公司过去一年的有效底线仅略高于所报告利润的一半。他将这种差异描述为“金融工程”，尽管他没有明确对 IBM 提出指控，但以 IBM 为中心的谈话中包含了这样一句话：“有时，通过使用形式会计，最大的骗局就隐藏在显而易见的地方。 ”

然而，正如经常发生的情况一样，故事还有更多。

查诺斯说的话

有问题的采访是在 10 月 18 日星期一的 CNBC“半场报道”节目中进行的。查诺斯解释说：

IBM今年的每股收益应该接近11美元。在过去的 12 个月里，他们的收入不到 9 美元。但是……如果你看看 IBM 的营业收入，加上他们的 IP [知识产权] 版税流并按正常的 21% 征税，实际收入是 6 美元。因此，IBM 的实际收入与他们声称希望在今年“调整后”的基础上获得的收入之间有将近 5 美元的差价。

查诺斯在临别时说：“这只是这家公司正在做的更多金融工程。”

而且，他是对的......有点。

他是绝对正确的，因为 IBM 的实际利润和季度报告中的利润数据并不相同。也就是说，一旦支付了所有账单并记录了所有减记，营业利润一直并将继续比实际收益大得多。

然而，称之为金融工程有点虚伪。

GAAP 与非 GAAP

金融工程不是官方会计或法律术语。相反，它是对公司如何突破会计准则甚至法律的限制以使其财务状况看起来比实际情况更强大的一种模糊的、非官方的描述。这并不是 IBM 正在做的事情。

但首先。

查诺斯的牛肉最终指出了GAAP(公认会计原则)和非 GAAP 报告之间的区别。GAAP 数字被认为是两者中更准确的一个，因为它们考虑了任何特定季度进出的每一分钱，包括不寻常的一次性成本。非 GAAP 数据或运营数据反映了一个组织在不考虑这些异常费用的情况下的财务表现如何。

两者都有助于投资者衡量一家公司的实力，尽管实际上是非 GAAP 业绩有助于确定该公司未来的表现。查诺斯描述的“备考”会计是对两组数字的整改，目的是更清晰地描绘组织当前的财务状况。

最近，IBM 的GAAP 和非 GAAP 收益不可否认并没有我们通常想要的那么紧密。查诺斯指出，IBM 过去 12 个月的每股收益(以 GAAP 为基础)约为 6 美元，而分析师的非 GAAP/运营估计接近 11 美元，这符合目标。到 2021 年前六个月，IBM 报告的每股运营收益为 4.10 美元，但在计入今年前两个季度发生的所有成本后，这一数字缩减至每股 2.52 美元。然而，减少的 0.79 美元是与收购相关的成本的结果。另外 0.60 美元的减少反映了与公司退休计划相关的费用。还有 0.20 美元反映了与即将进行的分拆相关的成本顺便说一下，IBM 的 Kyndryl 部门应该会改善现金流。再加上这些，营业收入回升至 4.10 美元。

还值得注意的是，这些调整中的每一项都在公司最近的报告中明确披露和描述。

这并不是说投资者应该简单地忽略这些成本。一切都很重要，而且公平地说，这些 GAAP 到非 GAAP 的调整似乎越来越成为 IBM 的常态。

问题是，它们是 IBM 的新规范，因为 IBM 正处于重大改革之中。除了即将出售其托管基础设施业务 Kyndryl 外，该公司还在 2019 年完成了对 Red Hat 的收购。同时，它还收购了 Turbonomic、The Weather Company 等。自 2019 年以来，它还出售了多项营销、商业和软件资产，所有这些都是为了更好地专注于混合云计算。营业利润和实际利润之间的差异应该很大，因为这是更大计划的结果。

考虑超过报告(或运营)收入数据

那么，如何衡量 IBM 的真正财务健康状况，或者就此而言，如何利用过去做出有关未来的明智决策?

要确定仍然很棘手。但聪明的投资者会同时关注 GAAP 和非 GAAP 利润趋势，同时也会考虑现金流趋势;现金流不像营业收入那样容易调整。

考虑到这一点，下图很有说服力。虽然报告的净收入在一段时间内一直低于营业收入，但如果您回顾上季度的收入和现金流受挫，至少在某种程度上受到芯片短缺和 IBM 重塑自身的影响，您实际上会看到该公司的经营现金流已经稳定了几年。早在 2016 年，它就回升至营业收入和实际收入之上。这是 IBM 正在获得其目标牵引力的重要线索。

这一点再怎么强调也不为过：自去年年初当前局势以来，根据报告的收入来判断任何一家公司，并不完全是对该公司的公平评估。我们处于非常不寻常的情况。

保持透视

同样，这些都不是暗示 IBM 的 GAAP/非 GAAP 差异应该被忽略。该公司正在花费大量时间和金钱来改造自己。这并不容易，也不便宜。可以理解，耐心的投资者对 IBM 新的混合云计算重点抱有很高的期望。

尽管如此，仅仅根据一组最近的数字得出结论而不理解这些数字背后的“原因”是短视的。现在定价仅为今年预计运营/非 GAAP 收益的 13 倍和明年估计收益的 12 倍，它们与公司可能的 GAAP 业绩之间的巨大差异可以说已经包含在股票价格中。

这是另一个重要细节：Jim Chanos 的 Kynikos Associates 正在做空 IBM 股票。如果股票贬值，Kynikos 就会赚钱。这使得他的评价至少有点偏颇。

IBM 在周三收盘后公布第三季度业绩。