无论这些公司是否证明了自己是有效的制造商，股票市场都对电动汽车股票给出了令人难以置信的高估值。特斯拉(NASDAQ：TSLA)是最有价值的公司，在世界之一，而初创企业一样清醒汽车公司(NASDAQ：LCID)，NIO(NYSE：NIO)和Xpeng(NYSE：XPEV)是价值数百亿美元的产量很少，像 Rivian 这样的公司正在考虑在 IPO 中获得 800 亿美元的潜在估值。

与此同时，通用汽车(纽约证券交易所代码：GM)、福特(纽约证券交易所代码：GM)、丰田(纽约证券交易所代码：TM)、本田(纽约证券交易所代码：HMC)和大众汽车等老牌制造商的股价低于市场市盈率，正如你在下面看到的，这表明投资者并不看好他们的盈利增长潜力。这是因为电动汽车公司正在扰乱旧守卫，还是因为电动汽车股票被高估了?让我们来看看。

电动汽车估值与旧汽车行业对比

如果你从 2000 年初开始投资传统汽车股，你的表现几乎不会令人印象深刻。通用汽车、丰田、本田、福特和大众汽车的表现都落后于市场，根据今天的市值，您可以以不到 6000 亿美元的价格购买所有五家制造商。随着电动汽车上市，它们的估值相对于历史估值并没有下降——由于业务的繁荣与萧条的性质，汽车制造商的估值一直相对较低。

将这些估值与当今最有价值的五家电动汽车制造商进行比较。

这张图表甚至不包括可能以 800 亿美元的估值上市的 Rivian，也不包括Nikola、Workhorse Group、Canoo、Fisker以及一些有效预收入的初创企业。今天这是一个非常拥挤的领域。

特斯拉作为制造商相对成熟，但像 Lucid 这样的公司仍处于试生产阶段，许多制造商才刚刚开始以有意义的方式扩大运营。显然，市场认为，从长远来看，制造电动汽车的经济性将远好于上个世纪传统汽车行业的经济性。我认为我们应该对此持怀疑态度。

为什么汽车行业历来是一个糟糕的投资场所

了解汽车制造商的战略地位的一个好方法是考虑行业的波特五力。波特五力是一种分析企业竞争地位的方法，由哈佛大学的迈克尔·波特开发，如今在商学院中普遍使用。

我已经列出了下面的五种力量，以及我如何看待传统汽车在今天的分析中基于低/中/高水平。如果您不同意我的分析，您可以调整这些因素中的任何一个。

数据来源：MICHAEL PORTER，作者分析。

考虑到汽车设计和制造能力建设的高成本，汽车行业新进入者的威胁很小，而且已经存在了几十年。供应商在市场上有一定的影响力，因为许多供应商规模很大，规模也很大，但他们的影响力是有限的。买家确实有议价能力，因为他们可以直接到任何其他汽车制造商那里购买汽车。用一个品牌替代另一个品牌的威胁也很大。鉴于汽车制造商的利润率相对较低，而且在汽车广告上花费了大量资金，我们知道竞争对手之间的竞争非常激烈。

同样的力量不适用于今天的电动汽车行业，由于一些非常关键的原因，未来几年的经济状况可能会好得多。

电动汽车的财务状况可能永远不会比今天更好

看看电动汽车行业的同样五种力量，我们看到了一个更具吸引力的环境。

数据来源：MICHAEL PORTER，作者分析。

与传统汽车行业相比，当今新进入者的潜在威胁更大，部分原因是这些新进入者中有许多是公开的，可以相对容易地从股票市场筹集资金。但是今天建立一家汽车公司仍然非常困难——所以我只把它定为中等威胁级别。但同样明显的是，电动汽车制造商之间的竞争激烈程度几乎不存在，在可用车型数量有限的情况下，可供客户替代的选择很少，而且由于选择很少，买家几乎没有议价能力。

为了增加电动汽车公司今天的地位，他们从政府法规和税收激励措施中获得了一笔意外之财，并从破坏缓慢发展的传统业务中受益。

电动汽车为美国买家带来税收抵免意外收获

电动汽车制造商正在获得监管信贷的意外收获

来自任何电动汽车制造商的竞争都很有限

电动汽车初创企业正在与传统的成本结构(经销商和工会)竞争

像特斯拉这样的电动汽车公司开始对自动驾驶功能等技术收取溢价

我从上面的波特五力分析和五个要点中看到的是，今天电动汽车公司背后有顺风。但在每一种情况下，我认为顺风都有一个结束日期。

最终，所有汽车制造商都将生产足够的电动汽车，使监管信用可以忽略不计

税收抵免将(可能)到期

来自初创企业和传统公司的竞争正在定期展开，最终任何想要电动汽车的人都会有充足的电动汽车供应

大多数新创企业没有使用传统的经销商模式，降低了任何一家公司(特斯拉)破坏经销商模式的好处

像自动驾驶这样的高级功能在今天是新鲜事物，但它们最终将成为标准，并且——取决于自动驾驶技术和商业模式的发展——可能会让最初购买汽车的想法过时

将所有这些加起来，我认为我们将看到竞争水平的提高，从一辆电动车到下一辆电动车的替代品威胁更大，以及买家的议价能力更强。从长远来看，波特五力和电动汽车制造商的战略地位与过去 50 年的汽车公司相似。很可能，电动汽车制造商在经济衰退期间将面临同样的需求涨跌，最终定价压力将损害利润率。其中一些威胁将来自传统汽车公司本身，但市场上的一些竞争将是电动汽车制造商与电动汽车制造商之间的竞争。

电动汽车制造商正在玩新游戏吗?

当我长期考虑电动汽车公司时，它们看起来很像传统汽车制造商。他们和传统汽车制造商一样都是制造商，有些甚至还没有证明自己有能力成为世界一流的制造商。他们需要发展、开发技术、销售产品、阻止竞争对手，并希望最终他们能够从汽车销售中赚到足够的钱来支付与运营汽车公司相关的巨额固定成本。

电动汽车公司未来将面临传统汽车公司一个世纪以来一直面临的同样挑战——这让我想知道为什么电动汽车公司的价值与传统汽车公司几十年来的估值相比如此高?

加起来，这看起来电动汽车股票比投资者现在想象的更容易出错，这让我对投资这个领域非常犹豫。