流媒体领导者Netflix(NFLX-35.12%)在公布第一季度收益后，昨晚股价暴跌25%，令人震惊。这是继1月份发布第四季度收益报告后又一次令人震惊的下滑。在年初每股约600美元后，Netflix在周二晚上的盘后交易中暴跌至260美元。

虽然下跌本身令人震惊，但更令人震惊的是Netflix高管们似乎恐慌的程度。该公司突然谈到其商业模式的两项重大变化，以弥补次级增长放缓，这意味着其订户逆风可能会继续存在。

家庭密码共享需额外收费

承认这一点，因为我们都做到了：我们已经与家人共享了Netflix密码。可以肯定的是，Netflix的按月订阅的便捷模式，可以随时取消，以及让不同地点的人共享密码的能力，在过去为公司提供了很好的服务。客户对这项服务很满意，这标志着他们从不受欢迎的有线电视公司迈出了一大步。这种做法使Netflix能够像野火一样在全球范围内发展潜艇。

然而，现在看来Netflix可能已经饱和了很多市场，尤其是美国和加拿大。在美国和加拿大约有7500万付费订阅用户，Netflix可能已经耗尽了其在该地区的潜在潜力。由于密码共享者，这可能尤其如此;管理层在其财报中披露，在其2.22亿总订阅者中，有超过1亿人与他人共享密码，其中美国和加拿大的共享者为3000万。

这是Netflix可能留下的大量收入。现在其子增长似乎停滞不前，管理层正在寻找将这些非付费会员货币化的方法。今年3月，该公司开始在拉丁美洲试验几种增量付费模式，其中付费会员可以在家庭之外共享密码，但额外费用并不像其他订阅那样高。

明智之举?大概。但是，当一家公司不得不改变一种长期存在的做法以增加每位用户的收入时，这也有点令人担忧。这显然表明Netflix更加担心用户增长，而这一直是投资者衡量业务的传统指标。

更令人震惊的是：广告支持的计划

股东信没有讨论它，但昨晚发布的最令人震惊的方面发生在财报电话会议上：创始人兼首席执行官里德黑斯廷斯基本上承认Netflix现在将考虑采用广告支持的模式。

这很令人震惊，因为我已经关注Netflix很长时间了，这不是第一次提出这个问题。然而，黑斯廷斯基本上一直坚决拒绝承认广告支持层的可能性……直到现在。在与分析师的电话会议上，他说：

增加价差的一种方法是在低端计划上做广告，并通过广告降低价格。那些关注Netflix的人都知道，我一直反对广告的复杂性，并且非常喜欢订阅的简单性。但尽管我很喜欢这一点，但我还是消费者选择的粉丝。如果这是他们想要的，那么让消费者有更低的价格并且可以容忍广告，这很有意义。所以这就是我们现在正在研究的东西，试图在未来一两年内弄清楚。......但想想我们是相当开放的广告作为消费者的选择降低价格。

虽然看好Netflix的人可能会说这是一个积极的方面，因为它可能会带来收入的增加，但当一家公司放弃多年来一直坚持的战略时，这也绝不是一个好兆头。再加上打击密码共享者，这尤其令人担忧。

当然，这一消息对于TheTradeDesk(TTD0.04%)等广告技术领导者来说可能是一个福音。事实上，TheTradeDesk首席执行官杰夫格林早在2019年末就一直预测，流媒体内容之战将迫使每个人都使用程序化广告，甚至是Netflix。在2019年第三季度财报电话会议上，格林表示：

正如我们所看到的，Netflix等平台正在竭尽全力争取用户增长，同时不得不发行新债以跟上优质内容之战的步伐。订阅需求只有这么多，而且每个月都有新的竞争对手，拥有大量已建立的内容库。这一切都指向广告资助模式的增长，我坚信即使是Netflix也将在未来开始尝试广告支持的服务。我相信他们最终会采用其他人所拥有的，让消费者可以选择支付更多费用并避免所有广告，或者支付更少费用并看到一些高度相关的广告。

有些人可能会认为，作为程序化广告巨头的首席执行官，格林只是在谈论他的书。但事实证明，他对流媒体战争和媒体的性质非常有先见之明。

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虽然Netflix传统上是受人尊敬的FAANG股票队列的一部分，但我从来没有真正认为它与其他公司合拍，因为它基本上是一家媒体公司——尽管是一家令人印象深刻、精通技术的公司。其他FAANG股票中没有一只只专注于流媒体作为其主要业务，因此我不会担心它们的收益，因为Netflix目前正在苦苦挣扎。流媒体及其高内容投资需求与社交媒体截然不同，社交媒体用户免费提供内容，与云计算、搜索引擎、企业软件或电子商务大不相同。

你会在下面看到我拥有一些Netflix，但我很久以前就卖掉了大部分股份，长期只保留了一些股份;但是，即使在这里，我仍然对增加股份持谨慎态度。对我来说，其他FAANG的头寸要大得多，即使在Netflix大跌之后，它们看起来都是更好的选择。