AT&T(纽约证券交易所股票代码：T)曾经被认为是保守投资者的安全股息股票。但在过去五年中，随着标准普尔 500 指数上涨了一倍多，这家电信巨头的股价下跌了 30%以上。

即使将再投资的股息考虑在内，AT&T 的总回报仍为负 10%，而标准普尔 500 指数的总回报接近 130%。惨淡的回报让 AT&T 看起来像是一笔糟糕的投资，但它最终能在未来几年振作起来吗?让我们回顾一下购买 AT&T 的三个理由——以及一个出售它的理由——看看它是否是一种逆势操作。

1. 明年将出现“新”AT&T

AT&T 的股票表现落后于市场，主要有以下三个原因：它在无线市场面临来自Verizon(纽约证券交易所代码：VZ)和T-Mobile(纳斯达克股票代码：TMUS)的激烈竞争，其付费电视业务使用户流向流媒体服务，并试图阻止其债务推动的对 DirecTV 和时代华纳的收购造成了更大的问题。

AT&T 于 8 月将 DirecTV(包括 AT&T TV 和 U-verse)分拆为一家新公司，并宣布将通过与Discovery(纳斯达克股票代码：DISCA)(纳斯达克股票代码：DISCK)合并将时代华纳(WarnerMedia)剥离为一家新公司到 2022 年中期。

分拆结束后，“新”AT&T 计划升级和扩展其 5G 网络，以跟上 T-Mobile 的步伐——后者在去年 4 月与 Sprint 合并后超过 AT&T，成为美国第二大无线运营商。AT&T 目前的投资者将获得新媒体分拆的股份。

与合并后的实体相比，这两家独立的公司凭借更简单的商业模式可能会更好地独立运作。该公司预计，从 2022 年到 2024 年，“新”AT&T 的收入将以较低的个位数百分比复合年增长率 (CAGR)增长，并且其调整后的 EBITDA和调整后的每股收益 (EPS) 将以中位数增长- 数字复合年增长率。

这些增长率将使 AT&T与 Verizon更具可比性，Verizon近年来产生了更稳定的增长，因为它没有试图通过大规模收购来建立媒体和流媒体帝国。

2. 增长优先于红利

新成立的 AT&T 将把其年度自由现金流的约 80 亿美元用于派息，而 2020 年则接近 150 亿美元。该声明暗示其目前 7.6% 的远期收益率将降至 3% 至 4%。

AT&T 表示，即将到来的股息削减将反映其对华纳媒体的分拆，但如果这家新媒体公司计划为新内容提供资金并在流媒体战争中更有效地与Netflix和迪斯尼竞争，它可能不会支付股息。

对于收入投资者来说，这最初似乎是个坏消息，但 AT&T 仍将支付比许多其他蓝筹股更高的股息。与此同时，新的 WarnerMedia/Discovery 分拆公司可以将更多现金用于新节目和电影，而不是为 AT&T 的巨额股息提供资金。换句话说，两家公司都可以改善，因为它们将长期增长放在首位，而不是大笔股息支付。

3.股票仍然非常便宜

AT&T 的远期市盈率不到 9 倍。Verizon 和 T-Mobile 的远期市盈率(P/E) 分别为 10 和 39。空头会争辩说，AT&T 过去的错误证明其折扣价是合理的，并且其周转计划仍可能面临很多障碍。

然而，由于大流行重创了华纳媒体的业务，并导致消费者推迟升级到新的 5G 手机，AT&T 的业务可以说是去年的最低点。那些与大流行相关的逆风正在减弱，AT&T 正试图通过 DirecTV 和时代华纳来纠正其过去的错误。

AT&T 还出售了几项非核心业务——包括其 Crunchyroll 动漫业务、其 Playdemic 游戏工作室和其在拉丁美洲的卫星电视业务——以简化其业务并减少债务。如果 AT&T 的计划成功，市场可能会以更高的倍数对其股票进行重新估值。

出售 AT&T 的一个原因：它的管理

如果 AT&T 引入新的领导者来领导转型，它的转型计划将更加鼓舞人心。然而，“新的”AT&T 仍将由约翰·斯坦基领导，约翰·斯坦基负责监督其灾难性的 DirecTV 整合，并在去年接替兰德尔·斯蒂芬森 (Randall Stephenson) 担任 AT&T 娱乐公司首席执行官之前，对时代华纳的错误收购进行了监督。

Discovery 的首席执行官大卫扎斯拉夫将领导新的华纳媒体分拆。Zaslav 自 2007 年以来一直领导 Discovery，但它也在努力扩展其新的流媒体服务以摆脱有线网络。

因此，合并媒体领域的两个失败者可能不会成为赢家，而一个不那么混乱的 AT&T 版本仍可能难以赶上 Verizon 和 T-Mobile。如果没有新的领导者掌舵，AT&T 及其新媒体分拆可能会像原来的公司一样糟糕。

我的判断

AT&T 即将进行的分拆可能会解决一些问题，但在我真正看到一些进展之前，我不会再购买任何股票。该公司孤立的管理层有着惨淡的业绩记录，分拆可能只是掩盖了一些潜在的问题，而不是用新的想法来解决这些问题。