迪士尼现在的交易方式可能更像 Netflix，流媒体用户增长是最重要的股票催化剂，但随着 Disney+ 在第三季度的增加，现实世界的成本不断上升。这意味着，至少在短期内，即使是迪士尼也面临着影响其利润率的通胀问题。

迪士尼拥有令大多数公司羡慕的定价能力，但这并没有改善投资者的情绪。该股今年为负，并在周四下跌，甚至在盈利令人失望之前就远远落后于标准普尔 500 指数 20% 以上的涨幅。

现在可能是有耐心的长期投资者买入的时候，但迪士尼是 2022 年上半年的一个示范故事，成本上升是不利因素的一部分。

从某些方面来看，迪士尼最近的表现证明了其品牌在消费者中的影响力。Genie+ 应用程序是为在 Covid 后重新开放公园而推出的，每张门票每天 15 美元，每天都有三分之一的沃尔特迪斯尼乐园客人购买。

迪士尼首席执行​​官鲍勃查佩克在周三的财报电话会议上表示，他不确定人们是否意识到这一成功的“重力”。

“这对我们来说是一个非常非常重要的增长，无论是人均上限还是利润率，”查佩克说。他预计“在收益率方面会带来长期利益”。

沃尔特迪斯尼世界第三季度的上座率增长了两位数，而人均支出较 2019 财年的水平增长了约 30%。该公司管理层预计，2022 财年人均支出仍将远高于大流行前的水平，但这被通胀压力等因素导致的成本上升所抵消。

华尔街分析师心目中的通货膨胀

公园、体验和产品业务在第三季度的利润率下降，迪士尼财报电话会议上的分析师询问了通胀问题。

迪士尼首席财务官克里斯汀·麦卡锡 (Christine McCarthy) 表示：“这是每个首席财务官和公司的每个高级管理团队的想法。”“通胀压力是我们都在关注并试图评估和思考我们如何应对的问题。”

麦卡锡指出，对于迪士尼而言，通货膨胀与宏观经济无关，而是与流媒体战争中对内容的激烈竞争有关。“仅仅因为人才竞争，就制作中涉及的一切而言，内容成本已经上升，”她说。

这让迪士尼面临的现实通胀问题更加复杂，迪士尼表示，上一财年在资本支出上花费了 36 亿美元，并将在 2022 年增加 25 亿美元。没有人会责怪迪士尼在内容上花费更多，因为这是未来迪士尼+订阅者增加的重磅季度数量的关键，从而推动股票上涨。但是，“这个资本支出数字真的让我们大吃一惊，”CFRA Research 分析师 Tuna Amobi 说。

迪士尼在其收益中指出，尽管采取了强有力的成本降低措施，但管理层预计，由于通货膨胀的工资压力和与新项目相关的成本，与大流行前相比，某些成本在 2022 财年仍将保持高位。

一些分析师认为通胀是迪士尼的一个问题。

“迪士尼有定价权。Needham & Co. 分析师劳拉·马丁 (Laura Martin) 表示，通货膨胀只会在你无法提高价格的情况下杀死你。她说，流媒体成本是一个问题，“但这是内容膨胀。”

由于Covid安全预防措施，公园的工资正在上涨，允许进入的人越来越少，但她表示，即使利润率较低，公园业务今年也表现良好。

公园收入 41.7 亿美元，高于分析师预期的 39.6 亿美元，但营业利润远低于预期，国际公园出现亏损。根据 Atlantic Equities 的数据，6.4 亿美元的利润远低于市场预期的 9.01 亿美元。根据 CNBC 的收益分析，这是自大流行开始以来，迪士尼的所有主题公园第一次在整个季度开放，但尽管如此，该部门的微薄利润并不接近分析师的预期。

“通货膨胀”这个关键词在分析师的迪士尼盈利回顾报告中随处可见。

Atlantic Equities 写道，它“对业务满负荷运转后的盈利能力更感兴趣”，尽管 Genie 的成功是结果的亮点之一，但额外的成本压力也是显着的，“通胀可能是最令人担忧的。”

富国银行写道，公园的表现提供了“乐观，但尚不明确”。“通货膨胀是一种风险(工资、产品销货成本)。它收购了迪士尼，但写道，“目前还没有足够的数据来令人信服。”

摩根大通也看涨，但两次指出通胀逆风：“虽然近期新景点和通胀压力会导致成本增加，但我们相信，鉴于公司能够取得的进步，公园能够以更好的盈利能力摆脱大流行实施，以及 Genie+ 等创新。其传统的公园业务已超预期反弹，我们预计该细分市场从 COVID-19 中脱颖而出，尽管近期通胀会带来一些成本压力，但从长期来看，其利润将有更多上涨空间。”

迪士尼乐园管理人员计划应对成本上涨

迪斯尼的首席财务官没有一个简单的解决办法来应对成本上升的呼吁。

“我们在公园业务中直接看到的主要是我们通过合同重新谈判和我们对公园工人支付丰厚报酬的承诺所看到的每小时工资上涨。然后，我们在商品成本方面有一些事情，”麦卡锡告诉分析师。

她告诉华尔街，就在上周，她正在与迪士尼乐园的高级团队讨论应对通胀的问题。

“有很多事情值得讨论，”麦卡锡说。“我们可以调整供应商。我们可以替代产品。我们可以减少份量，这可能对某些人的腰围有好处。我们可以在必要时查看定价。但我们不会直接过去就提高价格。......我们真的会尝试让算法正确地切割我们可以做的事情，而不必以同样的方式做事。”

“正如我提到的，我们也在使用技术来降低我们的一些运营成本，这也给了我们一点空间来吸收一些通货膨胀，”她说。“但我们真的想在这里用我们的头脑想出一种方法来减轻我们面临的一些挑战。”

Amobi 说，这就是华尔街想要听到的，但也将重新设定对该公司的期望，该公司的交易价格比娱乐领域的同行高出很多。

“你期望他们做的是找到减轻通胀成本带来的利润率压力的方法，”他说。“问题是他们能走多远，什么时候走。”

“你不能假设所有这些事情都会完全缓解。您正在谈论可能需要几个季度的事情。但他们想要给人的印象是他们不会袖手旁观，”阿莫比补充道。“他们能走多远还有待观察。”

摩根士丹利分析师写道，公园的反弹必须与“公园成本基础的快速回归”相对。随着数年的劳动力成本上涨，包括提高公园员工的最低工资，该成本基础正在从 19 财年的水平恢复。我们显然对公园的收入预期有上升空间，但通往先前峰值利润率的道路可能比通往先前峰值收入的道路需要更长的时间。”

历史上，拥有与迪士尼一样强大定价权的公司会在成本问题发生时放大，并且需要时间才能弄清楚通货膨胀对利润率的持久影响(如果有的话)。

Amobi 说：“定价能力使它更加令人惊讶，并告诉你更多关于公司无法将这些成本转嫁给消费者的信息。”

以公园通行证价格的年度增长来衡量，迪士尼一直能够以几个数量级的速度超过通货膨胀。“这应该对他们有好处，但这并不是说这些利润压力会缓解，”他说。

本季度表明，最大的股票催化剂，流媒体增长，不会直线上升。这应该不足为奇，因为这也体现在 Netflix 的表现中。现在迪斯尼也有一个不太明确的通胀问题：有多少是粘性的，比如工资通胀，有多少是“暂时的”并在几个季度内通过，使管理层更容易达到预期目标。财务目标?

麦卡锡在与分析师的电话会议上指出，迪士尼在从大流行中恢复过来后已经做了很多工作，“从根本上改变”了它在收入方面和成本方面的一些经营方式，以优化利润率。但迪士尼乐园、体验和产品全球业务的整体利润率略低于 12%，远低于疫情爆发前的水平。

工资通胀、商品投入成本、人才成本以及商品和服务成本都是迪士尼高度暴露的通胀项目，这一点在公园反弹和利润率回升的一个季度中很明显，但基数较低。

“我之前说过，我会再说一遍，我相信我们不仅会回到，而且很有可能会超过我们公园以前的利润水平，因为我们的一些事情已经完成......从长远来看，这些根本性的变化将导致整体利润率更高，”麦卡锡说。

投资者对迪士尼的负面情绪可能是暂时的——近年来，ESPN 裁员的担忧在复苏之前仓促打击了该股——但该股目前的表现表明，投资者将需要再次被说服。

巴克莱总结道：“我们认为，投资者最多可能在近期内对该股采取更多的观望态度。”

鉴于最近几个月通胀上升的所有宏观数据点以及本周消费者价格同比通胀的30 年高点，没有一家公司或投资者可以幸免。

“在相当长的一段时间内，通货膨胀将是最重要的，甚至可能会延迟大流行前利润的实现。他们会到达那里，但需要更长的时间才能到达那里，”阿莫比说。“就迪士尼而言，有些成本可能是暂时的，有些则是永久性的，没有人知道。......我们一直都知道我们迟早会处理这个问题。”