股票是由故事驱动的。尽管长期业绩取决于一家公司的收入，但其在任何特定时间的价格都反映了市场参与者选择相信的故事。这就是为什么市场有买家和卖家。他们相信关于公司未来的不同故事。

Teladoc Health(纽约证券交易所代码：TDOC)的故事在过去两年变得更加复杂。曾经是一家快速增长的虚拟医疗服务提供商，现在已经变成了可能的“医疗保健的未来”，并且是Cathie Wood 的ARK Innovation ETF(NYSEMKT：ARKK)、ARK Next Generation Internet ETF(NYSEMKT：ARKW)的最大持股之一，以及方舟基因组革命ETF(NYSEMKT：ARKG)。在大规模收购和大规模接种疫苗之后，其他人认为该股票的盈利之路艰难。该公司第二季度的业绩不太可能改变任何观点。

利用率继续上升

大流行带来的最重要问题之一是消费者的行为是否已被永久改变。大多数人预计，与 2020 年的增长速度相比，外卖、电子商务和远程工作会放缓。一些人会在更安全的情况下涌回餐厅、购物中心和办公室，这是很自然的。

医生办公室似乎尤其如此。去年虚拟就诊成为常态，但患者希望亲自看医生——或者他们愿意吗?Teladoc 的利用率——利用虚拟访问的成员的百分比——继续攀升。

数据来源：TELADOC HEALTH

对于那些期待事情恢复原状的人来说，目前还没有证据表明这一点。尽管与传染病相关的就诊人数有所下降，但专科护理和非传染病正在接过接力棒。在第二季度，80% 的会员访问是非传染性疾病，而在 COVID 之前这一比例为 50%。这是一个很好的迹象，表明该公司的平台正在融入其成员的医疗保健决策中。

与 Livongo 的合并是一个拖累

只有当业务经济运行时，增长和客户参与才会有益。对于 Teladoc 来说，这意味着增加更多的成员和服务应该会带来更多的收入而不是成本。它走上正轨。毛利率从 2020 年前六个月的 60.6% 攀升至今年的 67.4%。同样，其调整后的息税、折旧和摊销前收益(EBITDA)也随着增长稳步攀升。

数据来源：TELADOC HEALTH。

这些是调整后的数字。未经调整的数字讲述了一个不同的故事。从这个角度来看，该公司在 2021 年上半年亏损了 3.335 亿美元。这比去年同期的 5530 万美元要多得多。大部分差异与其对慢性病管理公司 Livongo 的收购有关。

鉴于其对“全人”护理的宏伟抱负，185 亿美元的收购价格是合理的。但成本继续压倒任何近期的财务收益。自 10 月底交易完成以来，Teladoc 已报告了 7.8 亿美元的 Livongo 相关费用，用于基于股票的薪酬和相关税收、无形资产摊销和债务清偿。股东们不得不希望这很快就会结束。这些成本不包括现在有 1.56 亿股流通股，比去年同期增长 104%。

是什么造就了市场

最终，收购成本将下降，将 Livongo 纳入投资组合的好处应该会出现在底线。目前，股东将不得不处理凌乱的财务报表和管理层针对最终利润的调整。

对于其他人来说，这些费用表明一家公司只是吃得太多，陷入了稀释股东以保持增长故事的循环中。相同的数字，但不同的故事。Teladoc 的多头和空头之间的战斗可能会持续到 2022 年。