中国科技巨头腾讯控股(场外交易代码：TCEHY)的最大股东是欧洲控股公司Prosus(场外交易代码：PROSY)，持有公司28.9% 的股份，该公司本身由南非公司Naspers(场外交易代码：NPSNY)持有多数股权。)。由于基本上 Naspers 的所有净资产都与 Prosus 持有的非南非投资有关，因此它们几乎是同一组资产，分布在两只不同的股票中。

众所周知，这两只股票的交易价格都远低于 Prosus 持有的腾讯股份的价值。然而，Prosus/Naspers 综合体将在今年夏天进行大规模的换股，管理层认为这将有助于缩小差距，因为这两种股票交易的两个交易所的特质。

同样在上周，Prosus 发布了 2021 财年的收益结果(财年于 3 月 31 日结束)。该公司的运营公司在其非腾讯投资组合中取得了令人瞩目的增长，管理层对这些非腾讯资产在分类广告、食品配送、数字支付和教育技术 (ed tech) 中的价值做出了自己的估计。

如果将这些其他资产加到 Prosus 持有的腾讯股份的市值中，Prosus 和 Naspers 似乎都有很大的上涨空间……也就是说，如果换股成功的话。

普罗苏斯强劲的一年

在 3 月结束的财年中，Prosus 的非腾讯业务同比增长 54%，高于 2020 年 33% 的收入增长。这一加速是由于 当前局势，它推动了 Prosus 以数字为重点的食品交付、数字支付和教育技术业务。该公司最赚钱的部门——分类广告，主要由二手车销售组成——放缓，但这确实是“2020年上半年”的现象。在今年下半年，随着经济从 COVID 的爆发中复苏，分类广告收入重新加速了 36%。

Prosus 在 2020 年 4 月至 2021 年 6 月期间投入 70 亿美元用于新投资，同时还回购了 50 亿美元的股票，按比例分配给 Naspers 和 Prosus。新投资严重偏向食品配送，其中 Prosus 主要增加了其在巴西、欧洲和印度的现有配送资产，以及较新的教育技术部门。最近在 ed tech 领域，Prosus 刚刚同意斥资 18 亿美元收购 Stack Overflow，这是一家面向软件开发人员的美国知识共享平台。

根据其公开持股的市值以及自己的估计，Prosus 认为其非腾讯投资已实现 21% 的内部收益率，这些辅助持股现在价值约 390 亿美元。

如果把这 390 亿美元加上 Prosus 在腾讯的股份，Prosus 的净资产值 (NAV) 将约为 2680 亿美元。假设换股完成，Prosus 获得该资产池的 60%，Naspers 获得约 40%，Prosus 的资产净值约为每股 154 欧元，而今天为 82 欧元，Naspers 的资产净值约为 7,337 南非兰特与今天的 2,995 兰特相比。

顺便说一句，腾讯也被严重低估是一个很好的例子，所以如果换股成功，就有巨大的上涨空间。

折扣真的会关闭吗?

关于即将到来的换股，有两种思想流派。乐观主义者和管理层认为，当 Prosus 用自己的股票“购买”大部分 Naspers 时，Naspers(这是约翰内斯堡证券交易所的很大一部分)将看到其市值缩水约一半，因此它在资产管理公司中获得更多的公平权重。截至目前，由于该公司约占该指数的 25%，南非资产管理公司在任何一只股票中的持股比例不得超过一定比例，当它变得太大时被迫出售。

至于在欧洲上市的 Prosus：管理层认为，通过在其自由流通量中增加更多股份，Prosus 将在欧洲指数基金和 ETF中获得更大的权重，这些基金和 ETF根据流动性股票而非资产净值来衡量其持有量。换股后，Prosus 上市的股票将对该公司资产拥有约 60% 的索偿权，而换股前约为 27%。

然而，还有另一种更为悲观的思想流派。它说交换不会有任何好处，因为换股增加了更多的复杂性，而且这种复杂的双股上市是导致打哈欠的原因，而不是交易所权重的影响。

无论发生什么都会发生，但价值显然就在那里

作为 Naspers 和 Prosus 的股东，看到这些股票最终交易至公允价值，我感到非常高兴。如果他们不这样做，对于那些在 2019 年首次剥离 Prosus 时投资 Naspers 的人来说将是另一个巨大的失望。 如果 Prosus 的其他资产产生大量现金流来回购股票也会更好，但是大多数非腾讯资产仍然是高增长公司，目前还没有产生有意义的利润。

虽然管理层最近确实回购了 50 亿美元的股票，并且正在谈论可能再次回购，但其主要目标似乎仍然是在腾讯之外建立大型业务，这些业务最终会变得太大而无法被投资者忽视。值得管理层称赞的是，鉴于大流行导致数字趋势加速，那里可能也有很多机会。

但是，如果换股后折扣根本没有结束，则可能需要采取更多措施，因为投资者需要有理由拥有 Naspers 和/或 Prosus，而不是直接拥有腾讯。从长远来看，我相信管理层最终会找到一种方法来结束折价，这可能需要资产剥离或其他迄今为止不愿采取的措施。

虽然他们拥有令人印象深刻且不断增长的资产组合，但投资 Prosus 或 Naspers 将考验一个人的耐心。尽管快速翻倍会很好，但不要指望它立即发生。如果您有兴趣购买这些股票而不是腾讯，请准备好长期持有，而不仅仅是为了在今年夏天快速翻倍。