第二季度财报季对亚马逊(纳斯达克股票代码：AMZN)股东并不友好，第二天股价暴跌约 7%。在大流行期间经历了 2020 年的繁荣之后，似乎投资者在重新开业期间对亚马逊的热情不高，该股今年仅上涨了 3.7%，而标准普尔 500 指数上涨了 19%。

尽管上个季度的收入增长了 27.2%，但稳健的增长数字低于分析师的预期。现在重新开放已经开始，亚马逊的核心电子商务产品正在减速。

但是，尽管电子商务正在减速，但亚马逊规模较小但利润较高的细分市场正在蓬勃发展：亚马逊网络服务 (AWS) 和数字广告。事实上，如果你只去掉这两个部分，你可以证明它们现在的价值相当于亚马逊的整个市值;因此，即使电子商务在短期内放缓，投资者可能会免费获得它。

云和数字广告：高增长、高利润

在第二季度，AWS 增长了 37%，达到 148 亿美元，高于第一季度的 32% 和大流行之前的最高增长率。AWS 是亚马逊利润率最高的细分市场——至少是它披露的最高，过去 12 个月的营业利润率为 29.4%。

与此同时，亚马逊的“其他”类别(主要由数字广告组成)飙升了 83%，超过 79 亿美元。亚马逊没有透露它在广告方面的利润率;然而，大型竞争对手Alphabet和Facebook上季度的广告服务利润率分别为 39.1% 和 43%。考虑到亚马逊的广告与在其平台上进行购买的距离有多近，假设亚马逊的数字广告业务与其他平台一样有利可图也并非没有道理。

看看这两个细分市场的当前收入，AWS 的运行率是 600 亿美元，广告的运行率约为 320 亿美元。假设每个部门的营业利润率为 30%(这对于广告来说可能是保守的)，这些部门将分别产生约 185 亿美元和 100 亿美元的营业收入;如果税率为 20%，净利润将分别为 150 亿美元和 80 亿美元。

作为独立企业，以至少 50 倍甚至更高的市盈率对 AWS 进行估值并不疯狂，尤其是在10 年期国债收益率约为 1.3% 的情况下。鉴于 AWS 广阔的护城河、寡头垄断的云基础设施行业以及未来十年的强劲增长，人们可以证明 AWS 的收益收益率与非增长美国国债相同，相当于 77 倍的市盈率(100/1.3%)。如果以 50 倍的运行收益来评估 AWS，那么它的价值将达到 7500 亿美元。以 75 倍的市盈率计算，估值为 11.25 亿美元。

与此同时，亚马逊的广告业务也将获得相当高的倍数，尤其是考虑到其惊人的 83% 增长率。上个季度，Alphabet 和 Facebook 也分别报告了 68% 和 56% 的强劲广告增长。然而，第一季度的 COVID 封锁往往会使事情变得模糊。有趣的是，在大流行之前，亚马逊的广告业务似乎走上了更强劲的轨道，在 2020 年第一季度增长了 44%，而该季度谷歌和 Facebook 的增长率分别为 10.4% 和 17.6%。

谷歌和 Facebook 往往以 20 多岁或 30 多岁的低市盈率进行交易，因此考虑到更高的增长轨迹，认为亚马逊的广告业务可以获得 50 倍或更高的市盈率并不疯狂。如果是这样，那将使亚马逊的广告业务价值达到 4000 亿至 5000 亿美元。

回想起来，亚马逊 1.7 万亿美元的估值似乎很便宜

如果将这些估值倍数应用于 AWS 和广告，它的总和在 1.2 万亿美元到 1.6 万亿美元之间。与此同时，今天整个亚马逊的价值略低于 1.7 万亿美元。

作为全球领先的电子商务平台，拥有不断扩大的 Prime 订户群、领先的第三方卖家履行能力和一日交付能力，其价值可能远不止 100-2000 亿美元。让我们不要忘记在杂货店、无收银员结账、第三方运输、不断增长的药房和医疗保健业务以及我们可能甚至不知道的新技术方面正在进行的许多其他举措。

最重要的是，在一年几乎无所作为之后，亚马逊落后的股票又开始看起来很便宜了。