曾经是中国科技行业的闪亮之星，阿里巴巴(纽约证券交易所代码：BABA)正在回归地球。由于受到美国和中国监管调查的打击，这家电子商务巨头比峰值水平下降了 30% 以上。

投资传奇人物查理芒格认为这是一个机会。4 月，芒格透露，他已通过Daily Journal Corporation(纳斯达克股票代码：DJCO)购买了 3700 万美元的阿里巴巴股份，芒格担任董事长。一些投资者对这一决定感到摸不着头脑。其他人想知道他们是否应该做同样的事情。

毫无疑问，阿里巴巴现在比一年前便宜——但这纯粹是从估值的角度来看。在了解公司的两个最大风险之前，投资者不应急于逢低买入。

1.阿里巴巴的摇钱树与鲨鱼共游

阿里巴巴成立于 1999 年，是小企业通过互联网销售产品的平台，此后，阿里巴巴的业务范围远远超出了电子商务。它涉足了许多其他行业，例如云计算和娱乐。

但是不要搞错。电子商务是迄今为止阿里巴巴最大的业务板块，占该集团年收入的 87%。该业务的利润也很高，2021 财年的调整后息税折旧及摊销前利润 (EBITDA)为 297 亿美元。

多年来，许多参与者试图放松阿里巴巴对中国电子商务行业的控制。的喜欢JD.com(：JD NASDAQ)，VIPSHOP控股(NYSE：VIPS)和网易(NASDAQ：NTES)已经强大的对手，但从未造成了严重威胁。当拼多多(纳斯达克股票代码：PDD)在 2015 年出现时，这一切都改变了。

一些明智的举措使公司取得了成功。从一开始，拼多多就瞄准了农村地区的用户。这意味着它将避免与行业现有企业直接竞争。拼多多还专注于成为一个仅限移动的社交电子商务平台。这使它能够驾驭移动设备和社交媒体的爆炸式增长，以促进自身的增长。最重要的是，与拥有拼多多 15.6% 股权的腾讯(场外交易代码：TCEHY)的早期合作帮助该公司利用微信快速、廉价地获取用户。

如今，拼多多在其平台上拥有 8.24 亿活跃买家。它在 2020 年第四季度达到了一个里程碑，当时它在活跃买家方面超过了阿里巴巴——从而成为中国最大的电子商务平台。在增长方面，它也超过了阿里巴巴。拼多多在最近一财季的收入猛增了 239%，而阿里巴巴的商业收入同期增长了 72%。

就目前而言，阿里巴巴仍保住了自己的王冠。其电子商务业务的收入是拼多多的七倍多。阿里巴巴正在通过推出自己的团购服务和在农村地区扩展电子商务业务来与拼多多竞争。

从收入的角度来看，阿里巴巴仍然 - 到目前为止 - 房间里的大象。但拼多多是阿里巴巴不能再忽视的威胁。如果拼多多继续以同样的速度扩张，它将很快开始蚕食阿里巴巴的市场份额和增长。

2. 阿里巴巴的新创企业大多无利可图

到目前为止，我们已经解决了阿里巴巴的熊市案例：竞争日益激烈的电子商务行业，以及美国和中国加强监管审查。但多头认为，阿里巴巴快速增长的新业务可以将其转变为中国版的亚马逊——一家拥有不止一个成功故事的公司。

阿里巴巴的商业帝国包括物流部门菜鸟、云计算服务阿里云和流媒体平台优酷。这些企业显示出巨大的潜力，从长远来看，可以帮助阿里巴巴的收入多元化。其中一些业务也在快速增长。例如，中国最大的云基础设施公司阿里云在 2021 财年的收入增长了 50%。菜鸟增长更快，同期收入增长了 68%。

阿里巴巴附加赌注的问题在于，它们中的大多数都无利可图。其中一些企业距盈利能力还有数年之久，需要大量投资才能达到盈利规模。

过去，阿里巴巴用其电子商务业务产生的资金为这些企业提供资金。但随着这一领域面临越来越大的压力，阿里巴巴可能很快需要开始投资。这将减少阿里巴巴可以为其后起之秀挥霍的金额。这里的风险在于，如果阿里巴巴被迫削减对这些业务的投资，它们可能永远不会发展到足以成为成熟和盈利的公司。

目前，如果需要，阿里巴巴可以利用其强大的资产负债表。截至 3 月 31 日，该公司拥有 720 亿美元的现金、现金等价物和短期投资，使其有足够的火力来推动其附加赌注。但即便如此，也不能保证阿里巴巴不盈利的业务会盈利。如果他们不这样做，阿里巴巴最终将需要注销这些投资——破坏股东价值。

这一切对投资者意味着什么

阿里巴巴目前的交易价格为过去 12 个月销售额的 5.4 倍。这使得它相对便宜，特别是当你考虑到腾讯——阿里巴巴的主要竞争对手——的交易价格几乎是这个倍数的两倍。

但正如沃伦巴菲特曾经指出的那样，“以合理的价格购买一家优秀的公司比以合理的价格购买一家公平的公司要好得多。”仅仅因为股票看起来便宜并不意味着它是一项好的投资。

虽然我并不是说阿里巴巴不是一个好企业——相反，它的电子商务业务仍然非常有利可图——投资者在投资阿里巴巴之前需要考虑上述风险。