Sunrun(NASDAQ：RUN)过去几年一直是最热门的太阳能股票之一，自2019年初以来为投资者带来了262%的收益。通过收购和超越屋顶太阳能的竞争，做得很好。

如果您查看该公司的收益报告，看起来该公司正在为股东创造数十亿美元的价值-但是投资者应该意识到该公司存在一些风险。如果对通货膨胀的担忧继续困扰着市场，尤其是有两个公司可能会困扰公司。

什么是收益资产?

Sunrun使用称为收益资产的计算来估算其太阳能装置随着时间的推移所创造的价值。收益资产与旧的保留价值计算基本相同，Sunrun将其描述为“随着时间的推移，来自客户的现金流量的现值”。管理层每季度报告一次此数字，以便我们了解其随着时间的变化。

由于Sunrun长期为其太阳能项目提供资金，因此有必要尝试评估每个季度产生的价值。但是，如何计算收益资产的细节在于魔鬼。

例如，Sunrun报告太阳能合同的合同期和续签期的“总收入资产”。合同期限通常为20至25年，在此期间，客户同意通过租赁或购买电力的协议购买太阳能设备。续订期限是从20年或25年到30年的时间。

实际上，我们可以合理地期望合同中的客户继续按计划付款，但是我们没有证据表明客户将使用20年的设备续订合同。考虑到合同中的价格上涨以及太阳能装置的价格下降，对于大多数Sunrun客户而言，续签合同可能是不明智的财务举动。因此，让我们保守一点，假设投资者应该使用的续约价值为$ 0。

收益资产计算的另一个重要部分是Sunrun用于估计价值的折现率。折现率越低，现金流量的现值越高。Sunrun最近决定将其贴现率从6%降低到5%。结果是每次安装产生的平均客户价值从2020年第三季度的33,200美元增加到2020年第四季度的37,368美元，因此管理层有动力将折现率保持在较低水平。

假设使用具有两个十年历史的太阳能设备续订合同，并在计算价值时使用极低的利率，将对Sunrun的价值构成巨大风险，而且当这些条件发生变化时，数十亿美元的价值会蒸发多少。

Sunrun的价值不像看起来的那样

管理层报告称，到2021年第一季度末，该公司的净收益资产为42.3亿美元，但这一数字可能远高于长期创造的实际价值。

下面，我计算了不包括续期和Sunrun现金在内的净收益资产，Sunrun现金除了银行的利率非常低之外没有其他收益。我还添加了更高的折现率，您可以看到折现率迅速降低了赚取资产的价值。

您会看到，简单地提取续订值并将贴现率提高到7%会使价值创造减少为负数。这应该令投资者感到震惊。

利率上升

贴现现金流量所用的利率很重要，Sunrun降低了它在2020年贴现现金流量时使用的利率，原因是总体利率下降，Sunrun的借贷成本下降。但是在过去的几个月中，美国国债的利率一直在上升。自去年秋天触及低点以来​​，利率已上升了整整一个百分点。

从角度看，Sunrun的证券化贷款的加权平均利率为3.9%。这是投资组合中风险最低的债务，因此应以最低利率贴现。但是管理层将所有现金流量仅折让5%，这给股权持有人带来的溢价很少，与证券化债务持有人相比，股权持有人承担的风险要大得多。当您考虑股东承担的风险时，贴现率为6%，7%甚至更高是合适的。

不管您如何看待现金流量的折现率，如果由于通货膨胀加剧而利率上升并且美联储认为它需要做出反应，Sunrun可能会感到痛苦。而且看来利率仍在上升。

注意Sunrun的风险

这并不是说Sunrun在资产负债表上的价值会消失，所以我并不是在说公司有倒闭的危险。上面突出显示的债务已经锁定了一定的价值，并保护了Sunrun短期内免受利率上升的影响。但是提高利率必须引起投资者的关注，而且我认为不给予续约价值是一个保守的假设，因为我们不知道客户是否会选择与现有设备续签太阳能合同，因此值得进行。

考虑到公司盈余资产计算中的假设，Sunrun的81亿美元市值似乎极为乐观。这就是为什么这是太阳能股票，随着利率上升我将远离的股票。